Sistema de comércio alternativo iex

Como a IEX está combatendo tipos predatórios de comerciantes de alta frequência.

O best-seller de Michael Lewis, “Flash Boys: Uma Revolta de Wall Street”, agitou o ninho de vespas ao chamar a atenção para o controverso tema das negociações de alta frequência (HFT). O livro narra a jornada de um pequeno grupo de indivíduos intrépidos em Wall Street que se deparam com o comportamento predatório de empresas de comércio de alta frequência e, em uma tentativa de oferecer um mercado mais equilibrado, criar uma bolsa chamada IEX. Veja como a IEX está tentando combater o comércio predatório.

Lançado em 25 de outubro de 2013, o IEX é um Sistema de Negociação Alternativa (ATS), uma plataforma de negociação eletrônica que combina compradores e vendedores de ações. Três pessoas são a força motriz por trás da IEX - Brad Katsuyama, presidente & amp; CEO; Rob Park, diretor de tecnologia; e Ronan Ryan, diretor de estratégia. Katsuyama e Park já haviam trabalhado juntos no Capital Banks do RBC (Royal Bank of Canada), onde lideravam suas vendas e negociações eletrônicas e operações algorítmicas, respectivamente.

A IEX é detida pelos principais fundos mútuos e fundos de hedge, incluindo a Greenlight Capital, a Capital Group, a Brandes Investment Partners, a Pershing Square e a Third Point Partners; Os funcionários da IEX e investidores individuais também têm participação na IEX. Como Lewis observou em seu livro, os executivos da empresa queriam chamar a nova bolsa de Investors Exchange, mas, devido ao problema óbvio causado por seu endereço on-line (investorsexchange), optaram pelo nome abreviado IEX.

IEX pegou rápido. Em 9 de abril de 2014, movimentou 23,9 milhões de ações, um aumento de 27% em relação à média diária de março. Embora esse volume representasse menos de 1% do volume total de ações dos EUA, a IEX já havia ultrapassado quatro das 13 bolsas americanas até aquela data, incluindo a NYSE MKT, a Bolsa de Valores de Chicago, a Bolsa Nacional de Valores e a Bolsa de Valores CBOE.

Gênese e crescimento do comércio predatório.

A negociação de alta frequência em si não é abusiva ou manipuladora, e um número de jogadores proeminentes do mercado acredita que a HFT acrescenta liquidez e reduz os spreads de negociação. O problema é com um subconjunto de HFTs que a IEX chama de “negociação predatória”, que explora uma brecha no Regulamento Sistema Nacional de Mercados (“Reg NMS”) que foi aprovado pela Comissão de Valores Mobiliários em 2005 e implementado em 2007.

A Reg NMS exige que os corretores obtenham o “melhor preço” para os pedidos de seus clientes. O melhor preço é definido pela Melhor Oferta e Oferta Nacional (NBBO) para uma ação. O NBBO é calculado por um sistema informatizado chamado de Processador de Informação de Títulos e Valores Mobiliários (SIP), que agrega as ofertas e ofertas para todas as ações dos EUA das 13 bolsas e dissemina continuamente o NBBO para elas.

Segundo Lewis, a brecha explorada pelos operadores de alta frequência é que a Reg NMS não conseguiu especificar a velocidade do SIP. É preciso um número finito de milissegundos para os preços das ações serem coletados e organizados a partir das treze bolsas, e depois calculados e divulgados pelo SIP. Operadores de alta frequência saltaram a arma, montando seus próprios computadores incrivelmente rápidos dentro das bolsas (uma prática conhecida como "co-location") e obtendo uma visão do mercado muito mais rápida do que o SIP poderia fornecer. Lewis afirma que, às vezes, a diferença entre a visão de mercado do HFT e a dos investidores comuns era de 25 milésimos de segundo, o que pode ser uma eternidade num ambiente em que a velocidade é medida em microssegundos (um milionésimo de segundo).

O NBBO fez com que os pedidos dos clientes fossem encaminhados para mais trocas do que seria necessário, o que funcionou para a vantagem das empresas de HFT. Por exemplo, suponha que um cliente coloque uma ordem de mercado para comprar 20.000 ações da XYZ. Suponha que 100 ações da XYZ sejam oferecidas no Exchange O em US $ 10,01, 400 no Exchange P em US $ 10,02 e 25.000 no Exchange Q em US $ 10,04. O corretor deve primeiro comprar as 100 ações oferecidas na Bolsa O a US $ 10,01 e 400 ações oferecidas a US $ 10,02 no Exchange P, e depois comprar as 19.500 ações restantes no Exchange Q a US $ 10,04. As empresas de HFT exploram essa fragmentação do mercado, colocando ofertas e ofertas em quantidades muito pequenas (geralmente 100 ações) para cada ação listada, a fim de avaliar a compra ou venda de interesse em uma ação.

Assim, neste exemplo, se as 100 ações da XYZ fossem oferecidas por uma firma de HFT, e acreditassem que essa pequena ordem era apenas a ponta de uma ordem muito maior, ela poderia correr para a Exchange Q e comprar todas as ações em oferta. em US $ 10,04 e oferecê-los de volta ao corretor em US $ 10,06. Essa quantidade de escalpelamento ou skimming pode não parecer muito, mas quando feito dezenas de milhares de vezes por dia (note que a negociação de HFT é estimada em 50% dos volumes diários de negociação de ações dos EUA), pode chegar a bilhões de dólares anualmente .

Atividades de negociação predatória.

IEX define comércio predatório como as três atividades a seguir -

“Arbitragem de mercado lenta:” Por causa do poder de computação deslumbrante na ponta dos dedos, as firmas de HFT podem arbitrar pequenas diferenças de preço para ações entre várias bolsas. Por exemplo, suponha que a empresa fictícia UVW esteja sendo negociada a US $ 20,00 / US $ 20,01 em todas as bolsas, mas por causa da compra repentina em grande escala na Nasdaq, salta para US $ 20,03 / US $ 20,04 nessa bolsa. As empresas de HFT usariam sua velocidade superior para comprar instantaneamente um grande número de ações da UVW a US $ 20,01 das outras bolsas e vendê-las a US $ 20,03 na Nasdaq. Essa arbitragem elevaria o preço da UVW nas outras bolsas e a reduziria na Nasdaq, resultando em um novo preço equalizado de, digamos, US $ 20,02 / US $ 20,03. “Front-running eletrônico:” Esta é a atividade de negociação descrita no exemplo anterior do estoque XYZ. “Arbitragem de desconto:” Muitas bolsas oferecem um pequeno pagamento como incentivo para oferecer liquidez e cobrar pela tomada de liquidez. Para uma negociação de ações de US $ 20,00 / US $ 20,01, comprar ao preço de oferta de US $ 20,01 ou vender no lance anunciado de US $ 20,00 equivaleria a tomar liquidez, ao colocar uma ordem para comprar US $ 20,02 ou vender a US $ 19,99 para fazer liquidez. Com a arbitragem de rebate, as firmas de HFT tentam e capturam o máximo possível dos descontos sem realmente fornecer liquidez.

A IEX visa combater o comércio predatório através das seguintes medidas:

350 microssegundos de latência - Como a atividade predatória, como front-running e arbitragem, é facilitada por ordens que chegam a diferentes trocas em diferentes momentos, a IEX introduz 350 microssegundos de latência (a diferença entre o tempo de envio do sinal e o tempo de recebimento) para todas as ordens. Isso dá ao IEX Matching Engine (que corresponde a todas as ordens de compra e venda) uma vantagem inicial e garante que ele tenha tempo suficiente para receber e processar alterações no NBBO antes que uma empresa de HFT possa receber e agir sobre a alteração no IEX. Enquanto isso é uma quantidade minúscula de tempo, essa latência tem o efeito de beliscar a atividade de negociação predatória pela raiz. Sem co-localização - a IEX não permite que firmas de HFT ou outras entidades compartilhem espaço em suas instalações. A co-localização tornou-se um negócio enorme e lucrativo para muitas bolsas, uma vez que as empresas de HFT mais próximas estão a um SIP ou Matching Engine de troca, a maior vantagem que têm em dar uma espreitadela à ação do mercado antecipadamente. Nenhum acesso especial aos dados - as empresas de HFT estão dispostas a pagar dezenas de milhões pelo privilégio de ver os pedidos dos clientes de corretores e bolsas de valores. Na verdade, o senador Charles Schumer, em julho de 2009, instou os Securities & amp; Exchange Commission (SEC) para proibir a prática de "negociação flash", que dá conhecimento antecipado de ordens de estoque para certos comerciantes. As preocupações de Schumer rodeavam programas especiais oferecidos por bolsas como Nasdaq, BATS e a plataforma de negociação DirectEdge, que - em troca de uma taxa - “divulgaria” informações sobre ordens de compra e venda por algumas frações de segundo antes que as informações fossem disponibilizadas publicamente . A IEX não fornece acesso especial aos dados para nenhuma das partes. Sem propina ou desconto - a IEX não oferece nenhum desconto ou propina especial para receber ou obter liquidez. Em vez disso, cobra 9 / 100th de um centavo por ação (também conhecido como 9 mils) por comprar ou vender uma ação. Apenas quatro tipos de pedidos - a IEX evita certos tipos de pedidos que foram criados para acomodar o público do HFT, como o pedido Post-Only e o pedido “Hide Not Slide”. Em vez disso, ele oferece apenas quatro tipos básicos de pedidos - Market, Limit, Mid-Point Peg e IEX Check (Fill ou Kill). O Peg de Meio-Ponto dá ao investidor um preço entre o lance atual e a oferta pelo estoque. Nenhuma afiliada de negociação própria - Um problema com “dark pools” - trocas privadas operadas por grandes bancos e corretoras - é que, por não serem transparentes por natureza, não há como saber se as unidades de negociação proprietárias dos bancos e corretoras estão tomando indevida vantagem das informações fornecidas pelos pedidos dos clientes nesses pools. A IEX evita este conflito de interesses, não se envolvendo em negociações proprietárias ou tendo afiliadas de “prop trading”. Somente de propriedade do investidor - A fim de evitar qualquer conflito de interesses, a IEX é de propriedade exclusiva de investidores (instituições individuais e compradoras) que primeiro precisam entregar seus pedidos aos corretores. A IEX não permite que qualquer entidade que negocie diretamente na bolsa - como um banco ou corretora - assuma uma participação nela.

Enquanto outros locais de negociação ou dark pools podem tentar replicar seus métodos, o IEX tem uma vantagem de “first mover”. O aumento nos volumes de negociação é um sinal promissor para a IEX e prova que suas medidas para combater o comércio predatório foram bem recebidas pelas grandes instituições que foram vitimadas por anos por essas atividades, o que as custou em bilhões.

Grupo IEX.

O IEX é um sistema de negociação alternativo (ATS) registrado pela FINRA, operando uma carteira de pedidos eletrônica negociando todas as ações dos Estados Unidos da NMS. [1] IEX foi publicada como uma bolsa de valores pública em 19 de agosto de 2016. [2] [3]

O IEX é o primeiro local de negociação de ações de propriedade do buy-side. [4] Foi fundada por um grupo de ex-funcionários do Royal Bank of Canada. Os proprietários incluem um consórcio de fundos mútuos, fundos de hedge e indivíduos, incluindo funcionários. [5] Jim Clark, um dos fundadores da Netscape, é proprietário e membro do conselho. Outros investidores incluem grandes agentes institucionais, incluindo os gestores de fundos Capital Group Cos., Que operam American Funds, e Brandes Investment Partners. [6]

Somente os corretores podem acessar e enviar pedidos para a plataforma de negociação, embora nenhum corretor tenha participação acionária na IEX. [5] Ele recebeu apoio do Goldman Sachs e do JP Morgan Chase. [7] [8]

O mercado ganhou atenção como uma alternativa para as bolsas e outros dark pools que atendem às negociações de alta frequência cobrando uma taxa fixa por cada 100 ações compradas ou vendidas, oferecendo apenas quatro tipos de pedidos e, em particular, usando um atraso de 350 microssegundos ( uma "lombada") nas ordens para nivelar o campo de jogo entre os comerciantes eletrônicos de alta velocidade e outros. [9] Além disso, a IEX não usa descontos para atrair pedidos. [10]

A IEX entrou na esfera do debate público depois que Michael Lewis elogiou a empresa em seu livro de 2014, Flash Boys, como a solução para um problema que nem todo mundo concorda que existe: a "manipulação" dos mercados acionários contra os investidores de varejo. Antes de aprovar o mercado, a Securities and Exchange Commission recebeu 470 cartas de comentários, a maioria deles positivos, mas alguns fortemente contra o lançamento do mercado. A IEX realizou pelo menos 20 reuniões com empresas como a Citadel, que foi mais sincera em sua oposição à troca. [11]

O Grupo IEX arrecadou US $ 75 milhões de empresas como a Bain Capital Ventures e a Spark Capital para financiar sua solicitação à SEC para se tornar uma bolsa de valores completa. [12] Como um ATS, sua participação no mercado era limitada porque não estava incluída em todos os roteadores de pedidos inteligentes, que são usados ​​pelos corretores para enviar pedidos aos locais com os melhores preços. [13]

A SEC aprovou o plano da IEX em 17 de junho de 2016, abrindo caminho para a IEX se tornar a 13ª bolsa de valores dos EUA e a primeira grande nova bolsa desde que a BATS Global Markets lançou sua plataforma de câmbio em 2010. [14] [15] A aprovação significava que, como uma troca formal, os corretores agora são obrigados a encaminhar as negociações para a IEX quando ela tiver a melhor oferta ou oferta a qualquer momento.

Em agosto de 2017, a SEC aprovou o pedido da IEX para realizar leilões de abertura e fechamento, um passo crucial na tentativa da IEX de lançar as Listagens da IEX. [16]

História.

Fundada em março de 2012. [6] Gerou US $ 26 milhões em três rodadas: US $ 1,5 milhão em junho de 2012, US $ 9,4 milhões em dezembro de 2012 e US $ 15 milhões em maio de 2013. Lançou a IEX ATS em 25 de outubro de 2013. [6] Na semana de operação, a IEX relatou um tamanho médio de pedidos de 1.403 ações, em comparação com a média do setor de 374. A IEX relatou um tamanho médio de 382 compartilhamentos, comparado à média da indústria de 232. [17] Sal Arnuk, Co-Fundador da Themis Trading, corroborou esse número, alegando um tamanho médio de execução de 400 em um Tweet em 20 de novembro de 2013. [18] Vendeu sua marca de 20 milhões de ações em 19 de dezembro de 2013. [19] atingiu 1% pela primeira vez em 10 de novembro de 2014. [20]

Tecnologia.

Evitando as normas do setor, a IEX não oferece aos clientes a opção de colocar junto ao seu mecanismo de correspondência. Os servidores clientes estão localizados no data center da Equinix em Secaucus, Nova Jersey, enquanto os servidores IEX estão localizados em Weehawken, Nova Jersey.

Isso cria uma latência de ida e volta de 950 microssegundos, projetada para dissuadir estratégias de negociação orientadas por velocidade. [21]

A IEX escolheu o software kdb + da Kx Systems para sua plataforma de dados. [22]

Design de mercado.

Os pedidos enviados ao IEX ATS serão não exibidos - nesse aspecto, é um pool escuro. No entanto, a IEX prevê fornecer uma cotação no início de 2014. [21]

A estrutura de taxas da IEX difere de seus concorrentes. Ela cobra uma taxa fixa de 9 centavos por 100 ações para compradores e vendedores. Não oferece descontos para o fluxo de pedidos. [1] Em 9 de novembro de 2017, a IEX anunciou que cobraria uma taxa fixa de 3 centavos por 100 ações para as empresas listadas na IEX, incluindo os leilões de abertura e fechamento. [23]

O IEX suporta apenas quatro tipos de pedidos: Ordens de Limite, Ordens de Mercado, Ordens de Peg de Ponto Médio e Verificação de IEX. As encomendas no livro de ordens serão correspondidas de acordo com a prioridade do preço-corretor-tempo. Broker Priority é uma característica do livro de ordens que dá precedência ao próprio pedido de um corretor sobre todos os pedidos de outros corretores pelo mesmo preço. As ordens principais de agência e sem risco recebem prioridade sobre os principais pedidos dentro de um único corretor. [1]

Transparência.

Rompendo com as práticas tradicionais de divulgação, a IEX publicou publicamente seu Formulário ATS, um registro regulatório tipicamente privado. [24] O Formulário ATS da IEX está disponível online em seu site. [25] O documento detalha como o mercado opera, incluindo como os pedidos de troca são priorizados, quais tipos de pedidos estão disponíveis, a estrutura de preços do mercado, as formas de acesso ao mercado, quem pode acessar o mercado e as afiliações da IEX. Algumas informações são editadas para proteger a confidencialidade do provedor de serviços terceirizado.

A IEX lançou uma série de vídeos How To para descrever suas operações de mercado. A primeira entrada é chamada "Restante e re-alocada". [26] A segunda entrada é "Pedido de quantidade mínima". [27] Ambas podem ser visualizadas no site da IEX.

Pessoas chave.

Brad Katsuyama, presidente & amp; CEO Ronan Ryan, Presidente Rob Park, Diretor de Tecnologia, John Schwall, Diretor de Operações Paul Bauccio, Chefe de Operações de Mercado Zoran Perkov, Chefe de Operações de Tecnologia Adrian Facini, Diretor de Produto John Ramsay, Diretor de Política de Mercado e Diretor Regulatório.

A equipe é uma mistura de especialistas em tecnologia e estrutura de mercado do lado de venda, bolsas, ATSs e empresas de trading de alta frequência.

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Estamos construindo mercados mais justos.

A história do IEX.

Ações diárias combinadas 1.

Valor nocional diário 1.

Enquanto trabalhava no Royal Bank of Canada (RBC), a equipe global de negociação eletrônica liderada por Brad Katsuyama, Ronan Ryan, John Schwall e Rob Park descobriu um campo desigual no mercado de ações. Vendo essa desigualdade, eles assumiram o desafio de nivelar o campo de jogo para investidores de longo prazo, como fundos mútuos e fundos de pensão.

Por fim, a equipe decidiu que a melhor maneira de mudar o sistema era construir uma nova troca a partir do zero e deixar o RBC para construir o IEX. A IEX estreou em 2013 e foi lançada como uma bolsa de valores nacional em 2016. Até hoje, a IEX se mantém fiel à sua missão original de construir mercados mais justos e está ativa no desenvolvimento de tecnologias inovadoras para resolver problemas complexos de estrutura de mercado.

A história por trás da fundação da IEX foi narrada no livro de Michael Lewis de 2014, Flash Boys: A Wall Street Revolt.

Marcos notáveis.

Fundada em Nova York.

IEX lança como um mercado fora da bolsa (ATS)

Flash Boys, de Michael Lewis, publicado, apresentando a história fundadora da IEX.

Flash Boys, de Michael Lewis, publicado, apresentando a história fundadora da IEX.

A IEX arrecada US $ 75 milhões para impulsionar o crescimento.

Lançamento do IEX Signal, um modelo proprietário usado para proteger pedidos no IEX.

Lançamento do IEX Signal, um modelo proprietário usado para proteger pedidos no IEX.

Arquivos IEX para se tornar uma bolsa de valores nacional.

IEX aprovado como bolsa de valores nacional.

IEX aprovado como bolsa de valores nacional.

IEX lança como uma bolsa de valores nacional.

IEX lança API de dados do mercado de ações.

IEX lança API de dados do mercado de ações.

A IEX lista sua primeira empresa pública.

Nossos valores.

Defenda a missão.

Abrace nossa missão de construir mercados mais justos.

Agir com integridade.

Faça a coisa certa, mesmo quando ninguém estiver olhando.

Respeite a equipe.

Critique idéias e métodos, não pessoas.

Desafie o status quo.

Descubra oportunidades questionando a convenção.

Tomar iniciativa.

Nosso trabalho nunca é feito. Maximize seu impacto.

Procure e compartilhe conhecimento.

Continue aprendendo. Seja um mentor.

A IEX construiu uma cultura única, combinando uma ética disruptor com profundo conhecimento do mercado de capitais. Os tecnólogos trabalham lado a lado com os ex-reguladores e gerentes de negócios de bancos, corretoras e empresas de mercado. O que unifica todos os funcionários da IEX é um compromisso com a missão e respeito pelos nossos valores fundamentais.

Estamos em uma missão para construir mercados mais justos.

Acreditamos que os mercados desempenham um papel essencial em nossa sociedade e que temos a responsabilidade de ajudar a construir confiança neles. Nossa solução é desenvolver estruturas inovadoras, simples e transparentes, que permitam às pessoas negociar e competir com confiança.

"Os mercados são o veículo natural para a troca de produtos, serviços e até ideias. Na IEX, acreditamos que todos devem ter a oportunidade de competir em igualdade de condições com regras e processos transparentes - e é por isso que estamos trabalhando todos os dias para construir mercados mais justos. "

- Brad Katsuyama, CEO.

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O sistema de negociação alternativo da IEX quer banir algoritmos robóticos de alta frequência da negociação de ações.

A negociação de alta frequência (HFT), a prática de usar algoritmos de software para comprar e vender ações em milésimos de segundos para capitalizar os movimentos minúsculos do mercado, gerou controvérsia ultimamente.

Os críticos dizem que o HFT contribui para a instabilidade do mercado e engana os investidores, coletando dados sobre suas transações antes de serem executados e, em seguida, agindo com base nessas informações.

Insatisfeitos com o estado do mercado de ações, muitos estão se afastando das bolsas de valores dominadas pela HFT e entrando em sistemas alternativos.

O sistema de negociação alternativo IEX.

Uma dessas transações é a IEX, baseada em Nova Jersey, que deliberadamente adiciona um atraso de 350 milissegundos a cada negociação para impedir os algoritmos de HFT. Isso é feito roteando todos os pedidos através de um comprimento de 38 milhas de fibra óptica.

Isso garante um campo de atuação nivelado, permitindo que o mecanismo de correspondência IEX encontre o melhor preço de compra / venda disponível antes que outros atores do mercado (como algos HFT) possam aumentar ou reduzir a oferta.

Operando desde 2013, o IEX foi originalmente formado como um sistema de negociação alternativo, também conhecido como dark pool.

Isso significava que era uma plataforma de negociação de ações privadas para corretores e investidores, não sujeita aos requisitos de transparência rígidos das trocas regulares. No entanto, publicou voluntariamente seu relatório regulatório privado, que a maioria dos dark pools não publica.

Em 2016, a IEX obteve aprovação regulamentar da SEC para se tornar uma nova bolsa de valores.

Desde a sua criação, o volume médio diário do IEX teve um crescimento substancial.

No início de 2016, foi responsável por um recorde de 1,783% do total do mercado de ações dos EUA.

Ele também recebeu algum endosso de alto perfil. O fundo soberano da Noruega, o maior do mundo (e dono de US $ 521 bilhões em ações), apoiou publicamente o câmbio.

E em um memorando interno obtido pela Bloomberg, o gigante da Wall Street Goldman Sachs revelou que era um dos maiores participantes da bolsa, e que um IEX bem sucedido poderia servir bem o mercado.

À medida que ganha popularidade, pode até sair de estoques. Seu chefe de desenvolvimento de negócios, Jay Fraser, disse ao Wall Street Journal que pode se expandir para quant, ETF e negociação de derivativos.

Atualizada. Foto de capa cortesia da IEX, modificada pela Curiousmatic.

O novo começo da IEX ganhará a aprovação da SEC?

O Sistema de Negociação Alternativa IEX entrou em cena depois que o livro best seller de Michael Lewis, “Flash Boys: Uma Revolta de Wall Street”, transformou seu fundador, Brad Katsuyama, no protagonista de cabelos louros que lutava contra os males de Wall Street.

O livro não era apenas um best seller, mas uma ferramenta de marketing bastante forte para um novo empreendimento. E a IEX construiu volume rapidamente. Quando falamos com o CEO Brad Katsuyama no outono passado, depois que a IEX se candidatou a se tornar uma bolsa de valores completa, ele estimou a participação de mercado da IEX em 2% e afirmou que seu volume cresceu 100% ano a ano.

Naquele momento, o período de comentários da IEX estava bem encaminhado e Katsuyama salientou que não havia muitas surpresas: “Quando você olha quem respondeu.

positivamente e quem respondeu negativamente, é exatamente quem pensamos ”, disse ele.

O aplicativo de troca IEX criou alguma controvérsia e está se aproximando do nono turno. A IEX alterou seu pedido quatro vezes em resposta a alguns de seus críticos.

Como Katsuyama apontou, muitos dos comentários são previsíveis. A maior parte do mundo dos corretores é altamente favorável à IEX, enquanto as bolsas concorrentes e alguns grupos da indústria são altamente céticos.

A IEX, graças ao livro de Lewis, ainda é vista como a resposta para uma estrutura de mercado injusta que pesa sobre o varejista.

A seguinte nota de Rebecca Cole é típica:

“O IEX forneceria uma opção para aqueles que desejam um campo de atuação justo e nivelado para as bolsas de valores. Como alguém que estará contando com 401K s para a aposentadoria, eu apreciaria uma opção honesta e direta, o IEX. Espero que a SEC aprove esta solicitação e seja defensora da transparência e da honestidade nos esforços para restaurar nossa fé nos mercados financeiros. ”

As impressões digitais de Lewis são vistas no seguinte comentário de Alex Sarly:

“Tendo sido apresentado à IEX por meio da redação de Michael Lewis, sou um defensor do que a IEX representa e gostaria de ver seu pedido aprovado pela SEC o mais rápido possível.”

Essa paixão pelo varejo não escapou ao interesse dos políticos, como mostra o seguinte comentário do congressista Brad Sherman (D-CA):

“Se existe uma bolsa que acredita ter uma tecnologia que pode reduzir o comércio de alta frequência, restaurar a integridade do mercado e proteger os investidores, deve ser dada a devida consideração pela Comissão. Os investidores reais devem ser capazes de selecionar uma bolsa onde não sejam atacados por operadores de alta frequência ”.

Grande parte do apoio de investidores de varejo atingiu muitos dos temas que os defensores corporativos da IEX mencionaram e aparentavam cartas formais únicas, não repostadas, como as apresentadas por Suzanne Shatto:

“Eles não pagam descontos, diminuem o acesso para que a velocidade não seja tão vantajosa quanto em outras trocas, eles têm poucos tipos de pedidos (e) não oferecem serviços a clientes privilegiados.”

A IEX recebeu muito apoio da comunidade de corretores como mostram os seguintes comentários:

Southeastern Asset Management (Consultor de Investimentos)

"A IEX é uma solução baseada no mercado que ajudará a evoluir no cenário competitivo para considerar os interesses dos investidores, ao mesmo tempo que aborda muitas preocupações do setor: preços livres de conflitos, tipos de pedidos simples, tecnologia segura, acesso igual [e] transparência".

“Cowen tem encaminhado pedidos para a IEX em nome dos clientes desde o dia 25 de outubro de 2013, [lançamento como um ATS]. Durante este período de tempo, houve uma série de falhas tecnológicas nas trocas REG NMS e infrações regulamentares em vários ATS, destacando a necessidade de tecnologia confiável e bons atores em posições de liderança no epicentro do ecossistema de execução. Nossa experiência com a IEX tem sido destacada por soluções justas, transparentes e baseadas no mercado, que simplificam as complexidades estruturais do mercado. ”

Themis Trading (corretora institucional)

“IEX é diferente. Eles não usam o preço do fabricante. Eles não vendem colocation nem feeds de dados. Eles empregam tecnologia projetada para campos de jogo, em vez de explorar a assimetria de informações. Sua oferta é uma alternativa gritante a outros modelos de bolsa de valores que parecem estar mais focados em vender velocidade e dados. Estávamos entre as primeiras corretoras a negociar na IEX e continuamos a realizar transações hoje. Temos o prazer de expressar nosso apoio ao aplicativo de intercâmbio da IEX. Além disso, sua transparência em relação ao seu funcionamento não é apenas refrescante, mas também inspirou uma onda de transparência entre vários outros ATS que escolheram seguir seu exemplo. A IEX impactou a qualidade do mercado de maneira mais positiva.

“Em seu comunicado de 2010 sobre a estrutura do mercado acionário, a SEC observou que sua tarefa tem sido facilitar uma estrutura de mercado adequadamente balanceada que promova a concorrência entre mercados, minimizando os efeitos potencialmente adversos da fragmentação na eficiência, transparência de preços e melhor execução dos pedidos dos investidores. e ordem de interação. O IEX é uma solução baseada no mercado projetada para tratar de vários desses problemas. Foi o primeiro sistema de negociação alternativo a publicar voluntariamente seu SEC Form ATS, o que efetivamente tornou a IEX um dark pool transparente. Vários sistemas de negociação alternativos seguiram o exemplo.

Um grupo de gestores de investimento que se identificaram como signatários da U. N.-supported.

princípios para o investimento responsável.

“A aprovação da aplicação da IEX fornecerá aos investidores de longo prazo e seus agentes uma alternativa genuína no cenário de câmbio: uma que não pague descontos de execução, não ofereça uma variedade de tipos de pedidos complexos e não enfatize a velocidade e as oportunidades para arbitradores estruturais. . … Esta aplicação não é um referendo sobre negociação de alta frequência ou sobre qualquer questão específica de estrutura de mercado. Em vez disso, é sobre se os investidores têm o direito de escolher alternativas e se a IEX terá o direito de concorrer. A atual paisagem competitiva entre as bolsas é caracterizada por um foco indevido na redução de latência e atende às necessidades de uma subclasse de alto valor de mercado dos participantes do mercado. Isto tem sido em detrimento dos investidores de longo prazo, a quem os mercados devem servir e a Comissão está encarregada de proteger ”.

Muitos concorrentes estão exigindo mudanças que vão ao núcleo da proposta de valor exclusiva da IEX e forçaram algumas mudanças no aplicativo. Mas a questão principal é se o chamado aumento de velocidade de 350 microssegundos resultaria na roteirização da ordem obsoleta para o sistema Reg NMS NBBO.

“A IEX deve receber registro como bolsa de valores nacional. Ao fazê-lo, cabe à Comissão articular normas claras quanto ao montante de atraso intencional que uma bolsa registada pode implementar para aceder à sua cotação, o que permitiria considerar tal cotação automatizada ao abrigo do Regulamento NEM. A BATS acredita ainda que, como atualmente configurado, a IEX está oferecendo uma vantagem injusta e injustificadamente discriminatória para sua corretora afiliada na forma de relatórios de transação em tempo real de seu feed de dados do mercado privado que está atrasado para o resto da indústria, que pode ser aceitável enquanto o IEX é um ATS, ele deve ser remediado como uma condição para conceder o Formulário 1 do IEX (Este foi removido).

“Discordamos que a implementação de alguns recursos do IEX em um ambiente de troca beneficiaria os mercados como um todo. Na verdade, como outros comentaristas do setor observaram, conceder as cotações atrasadas no status protegido da IEX tem o potencial de nublar a descoberta de preços e impedir a eficiência do mercado em grande medida. Como entendemos que o Regulamento NMS, se aprovado como uma troca, as ofertas e ofertas da IEX se beneficiariam da proteção de cotação. No entanto, a PDQ argumenta que, devido ao atraso imposto pela elevação de velocidade da IEX, suas cotações podem não ser verdadeiramente acionáveis ​​em uma base alarmante e regular. Suponha que uma ordem de estoque - direcionada a trocas por computadores de roteamento de pedidos inteligentes de alta velocidade - reconhecesse o melhor preço na IEX. Como esse preço já percorreu a lombada, tem 350 microssegundos de idade. No entanto, pela regra atual do NMS, o novo pedido deve ser roteado para o melhor preço, onde ele também está sujeito ao aumento de velocidade de 350 microssegundos. Comparado a outras trocas, então, as cotações visíveis no IEX seriam 700 microssegundos atrás.

Comentários de apoiadores e concorrentes podem ser previsíveis, os comentaristas a seguir não parecem ter pele no jogo.

Futures Industry Association Principal Traders Group.

“O atraso intencional de acesso da IEX ainda não está em conformidade com a Regra 611 do Regulamento NMS e, como tal, essas cotações atrasadas propositadamente não devem ser protegidas. In addition, as described in our previous letter, IEX should not be permitted to give hidden pegged orders a speed advantage over other order types, including displayed quotations. FIA PTG respectfully urges the Commission not to approve the IEX application until IEX resolves these two remaining concerns.

“ Virtu joined IEX’s automated trading system as a founding member at its inception and has been among its top liquidity providers by volume ever since. Virtu engages in precisely the same market making strategies on IEX as we do on automated 2 trading systems run by other broker-dealers, such as Barclays LX and JPM-X, as well as on registered stock exchanges, including the New York Stock Exchange and Nasdaq. IEX’s “speed bump” has had no impact on Virtu’s market making and liquidity provisioning on the platform.

AK Financial Engineering Consultants.

“ An intentional delay is not in compliance with Reg NMS. So despite Michael Lewis and some retail traders imagining some huge HFT conspiracy, the only ones truly impacted by rejection of the application are buy side traders, some of whom are IEX investors, moving institutional size trades. But if those institutional traders are so happy with the IEX ATS, let them continue to trade on IEX as an ATS or as a hybrid, without forcing and disadvantaging other traders from routing there with the deliberate delay. The deliberate delay disadvantages many other institutional traders, including, but not limited to, arbitrage traders who keep disparate markets and disparate assets in sync.

Patrick L. Young, CEO of DV Advisors and Publisher of newsletter “Exchange Invest”

“ The IEX, born of fresh, innovative thinking delivers a fascinating new approach to the market structure which is positive for investors [and] good for markets as a whole. The IEX model is complimentary to the existing structure in US markets, delivering an element of unique customer choice backed by strong management and an already diverse user base.”

Sistema de Negociação Alternativa - ATS.

O que é um 'Alternative Trading System - ATS'

Um sistema de comércio alternativo é aquele que não é regulado como uma troca, mas é um local para combinar as ordens de compra e venda de seus assinantes. Sistemas de negociação alternativos estão se tornando cada vez mais populares em todo o mundo e respondem por grande parte da liquidez encontrada em emissões negociadas publicamente. Também conhecido como uma instalação de negociação multilateral na Europa, redes de comunicação eletrônica (ECNs), redes cruzadas e redes de chamadas, dependendo da situação.

QUEBRANDO 'Alternative Trading System - ATS'

A maioria dos sistemas alternativos de negociação - ou ATS - são registrados como corretores-corretores, em vez de intercâmbios, e concentram-se em encontrar contrapartes para transações. Ao contrário de algumas bolsas nacionais, os sistemas de negociação alternativos não estabelecem regras que regem a conduta dos assinantes ou disciplinam os assinantes de qualquer outra forma que não sejam excluí-los da negociação. A maioria dos ATSs correspondem aos pedidos eletronicamente, mas eles não precisam necessariamente ser eletrônicos. Esses sistemas de negociação desempenham um papel importante no fornecimento de meios alternativos para acessar a liquidez.

Muitas vezes, os investidores institucionais usam um ATS para encontrar contrapartes para transações, em vez de negociar grandes blocos de ações nas bolsas de valores nacionais. Essas ações podem ser projetadas para ocultar a negociação da opinião pública, já que as transações da ATS não aparecem nos livros de ordens de troca nacionais. Por exemplo, um fundo de hedge interessado em construir uma grande posição em um patrimônio pode usar um ATS para impedir que outros investidores comprem antecipadamente. ATSs utilizados para esses fins também podem ser chamados de dark pools.

A Securities and Exchange Commission (SEC) deve aprovar sistemas alternativos de negociação. Nos últimos anos, esses órgãos reguladores intensificaram as ações de execução contra sistemas alternativos de negociação por infrações como a negociação contra o fluxo de pedidos de clientes ou o uso de informações confidenciais de negociação com clientes. Essas violações podem ser mais comuns em sistemas alternativos de negociação do que as trocas nacionais, uma vez que enfrentam menos regulamentações.

Regulamento ATS.

A Securities and Exchange Commission introduziu o Regulamento ATS em 1998 para proteger os investidores e resolver quaisquer preocupações decorrentes de sistemas alternativos de negociação. Os regulamentos exigem uma manutenção de registros mais rigorosa e exigem relatórios mais intensivos sobre questões como transparência, uma vez que atingem mais de 5% do volume de negociação de qualquer segurança. Estes requisitos incluem reportar sob a Regra 301 (b) (5) (ii) do Regulamento ATS.

The Bottom Line.

Sistemas de negociação alternativos são aqueles que não são regulamentados como uma troca, mas ainda correspondem a compradores e vendedores dentro de sua própria base de assinantes. A SEC exige que sistemas de negociação alternativos solicitem aprovação e exige que eles mantenham registros adequados sob o Regulamento ATS.